腾讯开始为AI“花大钱”

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作者：山茶

编辑：钱江

8 月 12 日，腾讯发布 2026 年 Q2 财报。

财报数据显示，截至 6 月 30 日的第二季度，腾讯收入 2048 亿元，同比增长 11%；毛利 1184 亿元，同比增长 13%，毛利率由去年同期的 57% 升至 58%。

非国际财务报告准则下，经营利润为 756 亿元、归母净利润为 684 亿元，均同比增长 9%；按国际财务报告准则计算，归母净利润为 560 亿元，同比增长 0.7%，环比下降 4%。

收入、毛利维持双位数增长，而利润增速低于毛利，构成了本季财报最直接的特征。

此外，另一个重点是，腾讯当季经营性资本开支付款升至 518 亿元，导致自由现金流转为-138 亿元，原因在于腾讯正在将更多现金前置投向 AI 模型、原生应用和算力基础设施。

若剔除新 AI 产品影响，腾讯二季度非 IFRS 经营利润为 861 亿元，同比增长 19%，较整体口径高出 10 个百分点。

因此，腾讯的核心业务仍在增长，但 AI 相关的研发、产品推广和基础设施采购，开始压低合并口径下的利润和现金流。

在财报发布当晚的业绩电话会上，腾讯管理层将这一阶段概括为在“智能、应用和基础设施”三个层面建设 AI 赋能的腾讯。

那么，提前支付的巨额投入能够为腾讯买到下一轮 AI 竞争的入场券？而混元、智能体、腾讯云与微信生态，又何时能从成本中心变为新的增长引擎呢？

从收入结构看，腾讯二季度增长主要由营销服务、本土游戏和金融科技及企业服务推动。

增值服务收入为 984 亿元，同比增长 8%，占总收入的 48%。其中，本土市场游戏收入为 473 亿元，同比增长 17%；国际市场游戏收入为 186 亿元，同比下降 0.8%，按固定汇率计算增长 4%；社交网络收入为 325 亿元，同比增长 0.8%。

本土游戏是这一板块最主要的增长动力。腾讯将增长主要归因于《三角洲行动》《无畏契约》《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》等产品。相比之下，国际游戏收入的报表增速受到汇率以及部分 Supercell 产品收入下滑拖累，《荒野乱斗》和《无畏契约》的增长未能完全抵消上述影响。

经营数据也印证了这一趋势。

《三角洲行动》和《无畏契约》二季度平均日活跃账户数均创下新高；《洛克王国：世界》则在当年中国市场新发行手游中，平均日活和流水均排名第一。

需要注意的是，活跃度和流水排名并不意味着相关收入已经在当季全部确认，但这些指标反映了产品的用户基础和商业表现，也为后续收入确认及生命周期延展提供了支撑。

比收入增长更值得关注的是盈利能力的改善。

二季度增值服务毛利达到 629 亿元，同比增长 14%，明显快于收入增速；毛利率由 60% 提升至 64%。腾讯给出的直接原因是，高毛利率的自研游戏收入贡献增加。

这意味着，本土游戏的增长不仅带来了收入增量，也在改善腾讯的收入结构，并成为集团整体毛利率提升的重要来源。

营销服务则是二季度增速最快的主要业务。

该板块收入 436 亿元，同比增长 22%，占总收入的 21%；毛利 250 亿元，同比增长 21%，毛利率由 58% 小幅下降至 57%。

腾讯将营销服务增长归因于三方面：持续优化 AI 驱动的广告推荐模型、升级腾讯广告 AIM+ 智能投放产品，以及进一步整合微信生态内的闭环营销能力。

但环比来看，营销服务收入增长 14%，且电商、互联网服务、本地服务等多数主要行业的广告投放均实现增长。所以营销服务 22% 的增长除了 AI 能力提升之外，也受到“618”购物节季节性营销需求的推动。

电话会上，管理层也提醒不宜将单季增速线性外推，应用类广告需求和消费环境仍存在波动。不过，腾讯认为视频号商业化和微信闭环广告仍有进一步提升空间。

金融科技及企业服务收入 603 亿元，同比增长 9%，占总收入的 30%；毛利 314 亿元，同比增长 9%，毛利率维持在 52%。

其中，金融科技增长主要来自商业支付、财富管理和消费贷款服务；企业服务增长则受益于云服务收入改善，背后包括 AI 相关服务需求增加、国际市场扩展以及更有利的定价环境。

如果把这几个业务放在一起看，一个更值得关注的变化开始浮现：腾讯的 AI 回报，现阶段首先体现为对原有核心业务的改造，而不是一项单独披露的“AI 收入”。

在广告业务中，AI 首先体现为推荐和投放效率的提升；在游戏业务中，管理层称 AI 已经用于性能分析、素材生成和内容生产；在企业服务中，则开始转化为 AI 相关云服务需求的增长。

AI 产生的价值，因此分散在广告效率、游戏生产、内容生态和云服务等不同业务指标之中。

但与此同时，AI 投入也正在显著改变腾讯的利润与现金流结构，这构成了本季财报的另一面。

从费用端看，腾讯二季度销售及市场推广开支为 119 亿元，同比增长 26%，主要用于游戏以及 AI 原生产品的推广与普及。

一般及行政开支达到 388 亿元，同比增长 22%，主要由研发投入增加推动，资金投向包括混元模型升级、微信 AI 探索，以及各类产品与服务中的 AI 能力建设。

随着相关投入增加，腾讯成熟业务与 AI 新业务的经营表现开始出现明显分层。

二季度，腾讯非IFRS经营利润为 756 亿元，同比增长 9%；但如果剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微等新 AI 产品的收入、成本与费用，经营利润则达到 861 亿元，同比增长 19%。

两者之间约 105 亿元的差额，并不能简单等同于 AI 产品亏损，因为该口径同时剔除了相关收入、成本与费用。但它至少说明，新 AI 产品现阶段对集团经营利润仍呈现明显的净投入效应。

相比利润端，这种前置投入在现金流上的体现更加直接。

二季度，腾讯资本开支达到 528 亿元，同比增长 176%。与此同时，当季资本开支付款达到 593 亿元。叠加计算资源采购预付款等支出，自由现金流转为 -138 亿元；若剔除计算资源采购预付款，自由现金流仍达到 376 亿元。

这意味着，自由现金流转负的主要原因并非经营活动现金流明显恶化，而是AI相关计算资源采购及预付款大幅增加。

这种选择并非腾讯独有。

阿里巴巴已承诺未来三年投入至少 3800 亿元用于云和 AI 基础设施建设，Meta、微软和亚马逊也在持续扩大数据中心与算力投入。

当前全球 AI 竞争已经从单纯的模型能力竞争，进一步延伸到算力基础设施、应用入口和生态体系的竞争。对于头部科技公司而言，以短期现金流换取未来的算力供给能力和生态位置，正在成为一种普遍选择。

但这也把问题推向了下一阶段：今天提前锁定的计算资源，未来能否转化为足以覆盖成本的收入和利润？

腾讯管理层在电话会上并未给出明确的盈利时间表，而是强调算力资源配置的灵活性。新增算力将优先满足模型训练和推理需求，同时根据市场供需和投资回报，在内部使用与腾讯云对外服务之间动态调配。

这意味着，这些算力既是腾讯内部 AI 能力建设的基础，未来也可能成为直接商业化的资源。随着供给能力提升，腾讯可以通过 GPU 租赁、模型即服务（MaaS）、Token 服务等方式向外部释放算力与模型能力。

不过，与典型云厂商相比，腾讯现阶段的 AI 回报路径更偏向“内部优先”。

其第一步并不是立即将新增算力和模型能力全面对外销售，而是优先将其投入自身庞大的业务生态——包括广告、游戏、微信以及各类内容与服务产品，通过 AI 提升既有业务的效率和商业化能力；在此基础上，再逐步向企业、开发者和商家开放模型、算力与智能体能力。

因此，腾讯 AI 投资的回报可能会分成两个阶段：第一阶段是 AI 对既有业务的效率提升和收入增量，第二阶段才是模型、算力和智能体本身形成独立、可识别的收入。

这也意味着，相比能够较早通过云收入、企业合同和模型 API 衡量 AI 商业化进展的典型云厂商，腾讯 AI 直接收入的验证周期可能更长。

但这也是腾讯的 AI 路线与典型云厂商差异化最大的地方。

现阶段，腾讯本身的广告系统、游戏工作室、内容平台和微信生态，既是 AI 能力最大的应用场，也是其最早的一批客户。

这意味着，评价腾讯 AI 的短期回报，不能只看模型或智能体单独贡献了多少收入，更需要观察 AI 是否提高了原有业务的单位产出：广告的 eCPM 与转化率是否改善，游戏的内容生产效率和流水是否提升，微信的交易与商家服务是否形成增量。

整体来看，腾讯二季度呈现出一种清晰的取舍：核心业务仍在提供稳定的增长和利润，但更多现金正在被提前投入 AI。

这场投入最终是否值得，关键不在于资本开支本身有多大，而在于 AI 能否持续提高广告、游戏、微信等核心业务的经营效率，并进一步形成云服务、模型和智能体等可独立识别的新收入。

在此之前，腾讯已经证明了自己仍有足够强的造血能力。接下来需要证明的，是这些现金能否换来下一条增长曲线。

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