轮到大模型，抢着IPO了

本文由 猎云精选 撰写/授权提供，转载请注明原出处。

以下文章来源于：猎云精选

作者：孙媛

IPO 这股热潮，还是轮到了大模型。

就在上周，国内三家 AI 独角兽 MiniMax、智谱和月之暗面均释放出了赴港上市的最新信号。

据外媒披露，MiniMax 最快可能在明年1月上市，募资数亿美元，同时，智谱 AI 也瞄准相近时间点提交申请，目前两家公司正就发行细节与监管机构沟通，最终方案仍需中国证监会批准，存在调整可能。

另外，还有消息称，月之暗面也在进行资本运作，正在探索港股借壳上市。

虽然对此，三家均未作出回应，但“国内大模型第一股”之争已然打到了港交所门前。

值得一提的是，这其中，智谱作为第一家正式启动 IPO 流程的“大模型六小虎”，一开始瞄准的并非港交所。

早在今年 4 月，它就以超 200 亿元估值迈出了上市的第一步，接受中金上市辅导，计划冲刺 A 股，不过在 7 月初融完最新一轮后，又被传考虑弃 A 赴港，可能筹集约 3 亿美元。

而就在智谱这一消息被传出后的第二天，MiniMax 也官宣了今年唯一一轮融资，以一举拿下近 3 亿美元C轮，估值跃升至 40 亿美元（约合 282 亿元），进行“赶超”。

现如今，双方又被传出几近在同一时间赴港 IPO，也把“你追我赶”的态势，从一级上演到了二级市场。

而月之暗面在 10 月融完数亿美元 C 轮后，也悄然加入竞速。

同台竞技之下，无疑让“大模型三虎”的这场 IPO 争霸赛上演得更为激烈。

具体来看，“三虎”各有千秋。

其中，智谱跟月之暗面同属清华系学院派，MiniMax 则为商业派代表。

论资排辈，脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室的智谱是大哥，策略是“稳扎稳打”。

它身后集结的是一群清华大牛。

CEO 张鹏毕业于清华计算机系；董事长刘德兵则拥有中科院计算所博士学位，曾任清华数据科学研究院大数据中心副主任；首席科学家唐杰更是清华大学计算机系长聘教授。

2019 年，这支团队走出清华实验室，便一手技术，一手融资，在 AI 大模型领域搅动风云。

成立伊始，中科创星、清华控股和华控汇金等一众 VC 就赶来投了，随后，乘着 ChatGPT 爆火的东风，2022 年 8 月，双语千亿级超大规模预训练模型 GLM-130B 的正式诞生，更是揭开了智谱浩荡的融资序幕。

成立仅 6 年，智谱就完成了 17 轮融资，光是今年就融了 5 轮，融超 30 亿元，另有媒体披露，其估值已达 300-400 亿元。

此起彼伏的融资，不仅让智谱在“AI 大模型六小虎”中率先吹响 IPO 的号角，也让它在一级市场以投为进，以身践行张鹏所言的“踽踽独行不如齐力同行”，构建出了一张辐射大模型上下游的投资图谱。

天眼查显示，2022 年 12 月至 2025 年 1 月，智谱 AI 的投资动态有 15 笔，投向聆心智能、面壁智能、基流科技、无问芯穹、硅基流动、百奥几何、清程极智等相关企业，其中大部分为清华系。

如果把智谱比作清华系 AI 的“重装甲兵团”，那么，由 90 后天才少年杨植麟带队的月之暗面，则承载着中国AGI的诗和远方。

杨植麟本科毕业于清华大学，博士毕业于卡内基梅隆大学计算机专业，曾就职于 Google Brain 和美国初创公司 FAIR，师从苹果公司人工智能负责人 Ruslan Salakhutdinov，有多年创业经验，曾与多名图灵奖得主合作发表论文，是“盘古”“悟道”等国内最早大模型的技术贡献者。

就是这样的一份明星履历，自然让清华大学交叉信息学院、智源青年科学家杨植麟教授领衔的月之暗面，早期便成为了一级市场的明星标的。

公司成立后仅 2 个月，光是天使轮就融了近 20 亿元，红杉中国、真格基金、今日资本、砺思资本跑来押注，次月又火速完成 A 轮，引美团龙珠、襄禾资本、蓝驰创投“齐上阵”。

同年，月之暗面推出的首款核心产品 Kimi Chat，以支持 20 万汉字上下文输入，远超同期 OpenAI、Anthropic 等海外企业的模型的长文本处理能力树立了自身的技术标签，一战成名。

上个月，月之暗面还发布 Kimi K2 Thinking——Kimi 迄今能力最强的开源思考模型，在 HLE 和 BrowseComp 等基准测试中超越 GPT-5、Grok 4、Sonnet 4.5 等顶尖模型，刷新 SOTA。

此间，《华尔街日报》引述知情人士称，月之暗面最新一轮融资已进入收尾阶段，估值有望提升至约 40 亿美元，同时设立了在明年下半年启动 IPO 的目标。

而 MiniMax，前有“国家队代表”智谱 AI，后有“AGI 梦之战队”月之暗面，则凭借着商业变现的基因，杀出了一条血路。

它由前商汤科技副总裁闫俊杰在 2021 年创立，后者曾是“商汤最年轻的 CTO”，也是中科院自动化所博士。

在商汤主导搭建的深度学习框架，闫俊杰支撑起了中国首个千亿级视觉大模型，但在 2021 年 12 月，就在商汤敲钟前两周，他却带着一份 “AGI 创业计划书”离开了。

在计划书扉页，他写了一句“AGI 是中国不能输掉的一场比赛”，成了 MiniMax 的战旗。

一开始，MiniMax 就选择避开了 ChatGPT 式的“生产力工具”红海，切入的是“AI 伴侣”这一蓝海市场，并明确“一边做模型一边做模型驱动的产品”的核心路径。

甚至在比 ChatGPT 还早一个月，MiniMax 就于 2022 年 11 月上线了陪聊 App Glow，四个月就圈粉 500 万，让公司赚到了第一桶金。

2023 年，在拿下腾讯超 2.5 亿美元 A 轮融资后，其海外版 AI 伴侣应用 Talkie 更是强势出海，Sensor Tower 数据显示，它长期霸榜全球陪伴类 APP 下载前三，把 Character.AI 甩在身后。

据彭博社，MiniMax 在 2024 年的预期营收高达 7000 万美元，其中绝大部分贡献就来自于 Talkie。

对比智谱 2024 年全年收入的 4200 万美元，可见 MiniMax 从 C 端掘金的能力之强。

拿着“AI 商业化落地”的清晰脚本，亦让其在一级市场融得风生水起。

去年 3 月，继腾讯后，阿里也朝 MiniMax 抛来橄榄枝。一笔 6 亿美元 B 轮融资，让其在 9 个月时间，就完成了估值的翻倍，从 A 轮的 12 亿美元升至 25 亿美元。

今年 7 月，上海国资母基金的加入，又让其估值进一步升至 40 亿美元。

现在，带着资本的重金押注，学院派和商业派殊途同归，三家 AI 大模型独角兽齐刷刷地站到了 IPO 的起跑线前。

而这一幕，实际上是中国 AI 大模型从 2023 年“百模大战”的技术狂热迈向价值兑现的关键赛点。

沙利文报告可作为佐证之一。

其数据显示，2025 年上半年，中国企业级大模型日均调用量达 101,865 亿 tokens，较 2024 年下半年激增约 363%。

这一数据不仅印证了市场需求的爆发，更标志着大模型正从技术验证期迈入规模化落地阶段。

而成功 IPO，对于“烧钱”竞技的大模型赛道来说，不仅是在关键时间窗口争夺资本市场注意力与定价权，更是融资输血、为下一阶段规模化扩张的弹药库。

事实上，三家 AI 独角兽在竞逐 IPO 的同期，均在向市场释放其商业化潜力。

以智谱为例，其最大的护城河在于 B2G 和 B2B 业务。

在 7 月上海国资入场前，今年 3-4 月智谱已相继引入杭州、珠海、北京、成都等地的国资战略融资，亦是其政企订单的深层次合作体现。

据公开资料，智谱先后中标杭州城投、京西智谷等项目，其中杭州城投项目金额超 6000 万元。在海外，也拿下了东南亚某主权基金的千万美元项目。

《智能超参数》披露的“大模型厂商中标排行榜”显示，2025 年 1-6 月，智谱排名第五，中标金额约 1.6 亿元，位列百度智能云、科大讯飞、火山引擎、阿里云之后。

可见，国资既带来了资金，也带来了不少政府和国企的私有化部署订单。

不过，即便如此，三家企业依然在造血能力上有所隐忧，简单来说，就是赚的还没亏的多。

据公开资料显示，智谱 2024 年营收3亿，但亏损达到 20 亿。相当于每赚一块钱，就要赔掉 6 块钱。而这，还算是“六小虎”中很“乐观”的亏损程度，对比来看，Open AI 亏损额预估在百亿美元。

更别说 To B 和 To G 业务的规模化拓展需要持续的资金支持以完善服务体系和交付能力，自然也让智谱 IPO 这一步显得迫在眉睫。

而另一边，主攻 C 端市场的 MiniMax 和月之暗面亦挑战不断。

MiniMax 虽业务亮点颇多，截至 9 月份，其自研多模态模型及 AI 原生应用已累计为来自超过 200 个国家及地区的逾 1.57 亿名个人用户，以及来自超过 90 个国家及地区的 50000 余名企业客户以及开发者提供服务。

但其“吸金”产品 Talkie 曾因政策调整下架，亦让 MiniMax 的海外业务受挫，重新投入资源巩固多模态产品的商业化布局。

今年 6 月的“技术发布周”，MiniMax 曾凭借着 M1 大模型、Hailuo 02 视频模型、数字员工 Agent 彻底出圈，但其 M2 大模型能否持续吸引用户并实现稳定的收入增长；AI Agent 如何提速从免费到创收；Hailuo 模型及产品能够在海外持续领跑，稳住市场份额……

这一切都有待进一步地出击与突围。

而在 IPO 上“虽迟但到”的月之暗面在商业化上，则更“叫好不叫座”。

据 QuestMobile 第三季度数据，国内 AI 助手排名方面，豆包，DeepSeek 和元宝分列月活前三，月之暗面 Kimi 月活为 900 万左右，排名第六，在用户时长和留存率等核心指标上表现优异，而 MiniMax、智谱均在其后。

然而，Kimi 以长文本处理能力立足，也带来了高昂的推理成本，自然也让它在当前 C 端用户习惯免费使用的环境下，面临“用多，亏多”的窘境。

与此同时，月之暗面尝试的“打赏”模式，以及企业级 API 等商业化手段 ，相较有一定创收规模的 MiniMax 和智谱来说，造血能力仍显薄弱。

诸此种种，也就很好解释了为何他们都会把目光聚焦到港交所身上。

一方面，科创板对盈利和研发资本化的要求过于刚性，而港交所对未盈利科技公司包容度高，刚好适配三家目前仍需大额研发投入、暂未实现大规模盈利的现状。

另一方面，港交所作为国际资本桥头堡，能帮助三家企业引入全球资金，不仅能够获得更合理的估值，也契合智谱计划辐射 “一带一路”、MiniMax 深耕海外市场、月之暗面需通过开源生态拓展海外业务的全球化布局需求。

更为值得一提的是，在这场 IPO 竞速中，阿里与腾讯是不变的赢家。

在“三小虎”的背后资方中，他们总是竞相甚至并列出现、重金加持，这远非单纯的财务投资，而是在其自研大模型的底座上，均辅以对外投资完善布局，打出的一套精密的生态竞争与战略对冲组合拳。

这里面，自 2023 年提出“AI 驱动”战略以来，阿里走的是 “全栈覆盖 + 基建先行” 的路线，不仅投入 3800 亿元用于 AI 基础设施建设，还广撒网投资多元大模型企业，形成了“基建 - 模型 - 应用” 的全链路生态，打通产业链链路强化核心竞争力。

而腾讯的 AI 投资核心则是服务自身生态，譬如 MiniMax 的多模态技术可丰富腾讯云的AI服务货架，以自身应用场景反哺技术。

由此可见，无论谁都博得头筹，都会成为阿里与腾讯 AI 版图中浓墨淡彩的一笔。

扫码关注公众号

获取更多技术资讯