Kimi，要去IPO了

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作者：韩文静

“我们短期不着急上市，也不以上市为目的。”这是 2025 年底，杨植麟在全员内部信中的公开表态。

但短短半年多过去，这家 AI 新贵的态度已悄然转向。据悉，Kimi 已通知投资者着手调整公司架构，正式筹备赴港 IPO，最快可能在 6 个月内完成上市。

目前，公司新一轮融资也已启动，投前估值攀升至 315 亿美元（约合人民币超 2000 亿元）。

从“不着急”到“冲刺跑”，杨植麟的态度逆转，折射出的不仅是 Kimi 自身的战略调整，更是整个大模型赛道在商业化重压之下，不得不加速登陆资本市场的集体焦虑。

在市场竞争日趋激烈、算力投入无底洞式扩张的当下，IPO 已不再只是愿景，而成为了一场关键的弹药储备竞赛。

回顾Kimi的发展历程。2023 年 4 月，杨植麟与两位清华校友共同创立月之暗面，希望“探寻那些尚未被看见，却可能改变世界的可能性。”

2024 年 10 月，Kimi 智能助手正式上线，以支持 20 万汉字无损上下文输入的能力，精准切入长文本赛道，从一众同期大模型中脱颖而出。

真正的转折发生在 K2 身上。2025 年 7 月，当多数企业还在聚焦“深度思考”模式时，Kimi 发布了基于 MoE 架构的开源万亿参数大模型 K2。这一代模型的核心能力发生了清晰的转向——Kimi 此前的标签是长文本，而 K2 则将战略重心全面转向 Agent 能力开发。

这意味着，月之暗面不再满足于做一个“更聪明的聊天工具”，而是试图让 AI 真正具备自主规划、调用工具、完成复杂任务的能力。

杨植麟也曾公开表示，“大模型研发正在发生范式转变，到 2026 年下半年至 2027 年，AI 将会更多地在研究层面发挥主导作用。”

成立以来，Kimi 完成多轮融资，IDG、美团龙珠、阿里、腾讯等持续加注，累计融资超 370 亿元人民币。

就在启动上市进程的关键时刻，今年 7 月 17 日，月之暗面发布了 Kimi K3 模型，原生支持视觉理解，并拥有 100 万 token 上下文窗口，是首个达到 2.8 万亿参数规模的开源模型。其多模态能力实现了从“感知理解”到“自主创作”的跨越，能够原生处理文字、图像、视频及代码的混合任务。

目前，Kimi K3 在 Frontend Code Arena 榜单（测试前端代码生成能力）上超过了 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol。马斯克也在 X 上发文表示“Kimi K3 令人印象深刻”。

对 Kimi 自身而言，此刻发布 K3，既是为 IPO 招股书添上最硬核的技术背书。更重要的是，K3 所展现的多模态能力和代码生成优势，也直接回应了二级市场对 AI 大模型商业化落地路径的关切。

Kimi 商业化数据也在佐证这一点。3 月，K2.5 发布，Kimi 的 ARR（年度经常性收入）突破 1 亿美元；4 月，这一数字来到 2 亿美元；6 月中旬其 ARR 突破 3 亿美元；在 K3 发布当天，Kimi 的 ARR 曲线从原本的平缓波动区间陡然拉升，‌创下公司历史最大单日增幅。

收入结构方面，Kimi API 收入已占比超 70%，且 Kimi Code（面向程序员的长程编程工具）成为其中最具付费意愿和客单价的板块。这意味着 Kimi 摆脱了早期依赖 C 端个人订阅的收入模式，进入高黏性、高复购的 B 端规模化变现周期。

半年前杨植麟那句“不着急”的表态，如今回看更像是一个理想主义者的自我说服。彼时，公司刚完成 5 亿美元 C 轮融资，估值43亿美元，账上现金超 100 亿人民币。

但现实是，即便手握百亿现金，在大模型的牌桌上也远谈不上安全。最直接的压力来自算力消耗。Kimi K3 的 2.8 万亿参数训练，‌模型参数规模爆发与架构特性共同推高了整体算力门槛‌。即便账上躺着充裕的现金，若全用于算力采购，研发投入、人才薪酬、数据采购等环节将被迫压缩。而港股 IPO，正是打开长期融资通道的最佳选择。

与此同时，投资方的退出需求已不容忽视。成立三年来，Kimi 累计融资超 370 亿元，背后站着 IDG、美团龙珠、阿里、腾讯等一众机构。在一级市场估值已攀至 315 亿美元的当下，二级市场成为最现实的退出路径。

但以上只是硬币的一面。真正将 Kimi 推向加速跑道的，是同行们正在以惊人的速度“上桌”融资。相比已上市或启动上市的同赛道玩家，上市前 Kimi 以超 370 亿元的累计融资额遥遥领先——上市前，MiniMax 累计融资约 110 亿元，智谱 AI 累计融资约130亿元。

但 MiniMax、智谱上市之后，融资工具的丰富程度完全不在一个量级。智谱于 7 月 9 日启动新股配售，募资 314 亿港元。MiniMax 则通过“配售+可转债”组合拳，完成 160 亿港元再融资，专门用于 AI 基础设施和全球化扩张。对 Kimi 而言，仅凭一级市场的老本，或许很难在下一轮算力军备赛中不掉队。

把视线拉向全球，节奏同样在提速。Anthropic 已秘密递交IPO招股书，估值 9650 亿美元；OpenAI 同样秘密递交申请，上市估值目标指向 2 万亿至 3 万亿美元。国内方面，DeepSeek 首轮融资落地，估值 3500 亿元，据报道已开始筹备内地 IPO。

整个行业正在形成一种共识：谁能率先拿到公开市场的长期资本，谁就能在接下来的淘汰赛中多一张底牌。

当然，Kimi 的上市之路并非没有变数。此前，金沙江创投合伙人朱啸虎曾在 2024 年公开指控，称 Kimi 联合创始人张予彤在推动阿里对月之暗面超 10 亿美元投资时，隐瞒个人持股、损害机构利益，并将矛头直指杨植麟等，最终升级为法律仲裁。彼时，杨植麟在回应中表示“相信分歧会有合理的解决方式”。

随着去年年底张予彤以 Kimi 总裁身份亮相，市场猜测张予彤的正式任命意味着其与金沙江创投之间的股权纠纷已不再是障碍，双方矛盾或已通过私下和解或仲裁结果得以平息。

更长期的挑战在于商业化的可持续性。ARR 突破 3 亿美元固然亮眼，但能否延续为稳定的增长曲线，仍待时间检验。但无论如何，上市窗口已经打开。对于杨植麟和月之暗面而言，IPO 不是终点，而是下一场更残酷竞赛的起点。

同处港交所的智谱 AI 和 MiniMax，在资本市场上的表现值得关注。自年初上市后，智谱 AI 上市后走势强劲，6月中下旬智谱股价盘中最高涨至 2980 港元/股，最高市值达到 1.3 万亿港元，不过随后智谱股价快速回落，目前股价已较高峰时跌超 60%，最新市值为 5676 亿港元。

而 MiniMax 自 2026 年 1 月上市以来，市值经历了从 570 亿港元起步、3 月冲高至 4100 亿港元峰值，再到 7 月 21 日回落至约 776.7 亿港元的波动，半年内蒸发超‌ 3300 亿港元‌，跌幅超80%。

这些资本市场的市值起伏，也给所有身处牌局之中的入局者敲响了一记警钟。对 Kimi 而言，能否将当前 ARR 的高速增长延续为稳定可预期的曲线，并在多模态、代码等核心能力上持续构筑护城河，将是上市后价值稳定的关键。

（首图来源：月之暗面）

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