估值逼近快手，可灵分拆是一步好棋吗？

可灵被爆“分拆、独立融资上市”消息半个月之后，快手发布了 2026 年第一季度财报，可灵成此次财报最大亮点。

5 月 27 日晚间业绩电话会上，快手董事长、CEO 程一笑介绍，2026 年第一季度，可灵 AI 营业收入超过 6.5 亿元，同比增长超 300%；2026 年 3 月，可灵 AI 的年化收入运行率 ARR 近 5 亿美元。而在去年 3 月，可灵 ARR 为 1 亿美元，一年内增长  4倍。

不过，快手业绩电话会上并未披露可灵融资的相关进展。

半个月前，晚点 LatePost 报道，快手计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵 AI，以 200 亿美元估值启动 Pre-IPO 融资，融资规模约 20 亿美元，腾讯为潜在投资方之一。第二天快手发布公告称，董事会正在评估重组可灵 AI 相关资产及业务的方案，只是“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。

快手分拆可灵 AI 是好事，业内对此几乎可以形成共识。只是外界另一个关注点在于，可灵 AI 的 200 亿美元估值，是否被高估还是低估了？

可灵估值与快手整个集团体量相当，估值逻辑因而被广泛关注。

根据快手最新财报，2026 年第一季度，快手营收为 337.16 亿元，日活达到 4.13 亿、月活增长至 7.72 亿。但市值层面，与一个 1200 万月活的子业务相比，快手并没有高出太多。

与半月前相比，快手市值甚至缩水近40亿美元。截至发稿，快手市值为 1940.5 亿港元（约为 249 亿美元）。剥离可灵 200 亿美元估值业务，快手价值或大打折扣。

留在快手集团内部显然会影响可灵估值以及发展。可灵分拆，独立融资上市，于业务而言当然是好事。互联网行业资深分析师白露向 Tech 星球表示，可灵分拆有利于独立激励团队，且 AI 业务增速与传统业务差异巨大，独立上市能更好地体现其市场价值，避免在上市公司体内受到利润考核的掣肘。

据了解，投资方层面，可灵目前正在与行业头部公司及大型美元基金（如 KKR、腾讯等）进行接触，但具体参与方及估值评价尚不明确。

互联网投资人庄明浩表示，可灵估值是否过高关键看跟谁比，和智谱、minimax 相比，谁都是便宜的。截至发稿，智谱市值高达 6750 亿港元，超出市值 403 亿美元（3143 亿港元）的京东的两倍之多，也远超美团及百度市值，“PixVerse 都过百亿了，收入大 N 倍的可灵 200 亿美元估值高吗？”

庄明浩认为，这是一个梯云纵的故事，只要底不破。但现在很微妙，6 至 7 月基石解禁，明年 1 月全流通，还有 6 月智谱、Minimax 入通，这些都是重要负 buff。但业界共识的正 buff 也非常强，所以还会继续拉扯。

值得一提的是，市场对于可灵远期 AR 估值方法存在一定的质疑。分析师白露表示，市场传闻的 200 亿美元估值是基于可灵明年Q1 ARR（年度经常性收入）目标 13 亿美元推算得出，但当前多数海外 AI 公司（如文生视频公司）通常采用当期 ARR 进行估值（约 20 倍 PS），采用远期 ARR 估值的方法在行业内存在一定争议。

因为业绩目标有可能达不成，增长充满了不确定性。“可灵是否能在明年达到 20 亿美金的 ARR 或者说年底能不能达到 10 亿美金 ARR，这个可能会有一些争议”，白露表示。

此前快手业绩会给出的可灵一年收入指引约为 20 亿元（去年是 10 亿）。按此指引测算，今年年底可灵 ARR 大概在 6-7 亿美金。10 亿美元的市场预期远高于公司官方指引，引发市场对增量来源的质疑。

可灵市场估值与其增长潜力息息相关。

程一笑在 5 月 27 日的业绩电话会上表示，可灵营业收入高速增长源于 B 端企业客户 API 调用收入和 P 端付费会员订阅收入的双轮驱动，且无论是用户数，还是月均付费金额均实现高速增长。应用场景方面，可灵主要覆盖广告营销、影视短剧和游戏等专业创作场景。

AI 短剧是一个重要的应用场景。可灵业绩增长受益于 AI 短剧崛起。AI 技术使得短剧行业供给增长了数十倍，而反过来，AI 漫剧制作、投流消耗又让技术平台获得数百部增长。2026 年第一季度，快手 AI 漫剧营销消耗同比增长超 100 倍，环比增长超 150%；截至 3 月底，快手平台上的 AI 漫剧单日线上营销消耗峰值已突破 2000 万元。

根据第三方数据预测，2026 年国内漫剧市场规模有望突破 300 亿元，2030 年超过 850 亿元。每一部漫剧制作使用到 AI 工具，都让可灵、字节旗下的 Seedance 们跟着一起身价大涨。

只是隐忧在于，与 Seedance 相比，可灵面临着严峻的市场竞争。市场份额被蚕食的很严重。知情人士透露，据第三方统计，Seedance 目前占据约 80% 的市场份额，可灵约为 10% 左右。尽管 Seedance 价格略高（约 1 元/秒），但其“抽卡”成功率高、效果稳定，深受专业制作方青睐。

议价权与溢价权某种程度上反映了市场竞争激烈程度。

可灵价格通过代理商或工具接入后，实际落地价格约为 0.1-0.2 元/秒，远低于 Seedance。一位可灵代理商向 Tech 星球透露，通过官网渠道调用可灵 API 需要充值 6 万元，只打 8 折，然而通过服务商渠道调用可灵 API，则最低可以享受 6.5 折-7 折优惠。

Seedance2.0 落地价格则在 0.4-0.5 元/秒，且成为 Seedance2.0 代理商存在一定消耗门槛。一位 Seedance2.0 代理商透露，与 Seedance2.0 签署年度框架协议具有一定门槛，协议中包含保底消耗条款，即需保证达到约定的月度消耗金额。此外，官方设定了价格底线，严禁对外销售价格低于 1 元/秒。

可灵在 B 端优势逐渐被反超。一位知情人士向Tech星球表示，Seedance通过火山引擎推行大客户战略，要求 API 接入需签署 200 万以上的年框协议。

字节正在发力 B 端大客户，目标 500 个千万级代理商。上述代理商透露，Seedance2.0 目前签约的千万级年框 SVIP 客户约 200 余家，市场传言其目标签约量为 500 家。

当然，可灵的竞争对手不止包括 Seedance2.0，还有阿里快乐马（HappyHorse）等其他玩家。

眼下，可灵需继续加强其海外优势。分析师白露表示，字节跳动在 IP 源头（番茄小说）、模型工具（Seedance、小云雀、即梦），以及流量分发（抖音、西瓜视频）上形成了完整的闭环生态，协同效应显著。

可灵商务对接上相对保守，但在专业级近景拍摄和特定场景下有较好表现，且其流量平台（快手）在海外市场具备一定的分发优势，可灵 70% 收入来源于海外。“现在还不到谈论终局的时候，市场第 5678 名都能拿到大钱，第二名为什么不能？”庄明浩分析道。