10个问题，看懂大厂ESG

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文章来源于：定焦

作者：金玙璠

编辑：方展博

2023 年，是中国互联网公司在 ESG 上最“卷”的一年。

在资金结构与投资节奏的双重变化下，当企业的融资难度上升，各类融资渠道都要考察 ESG 表现之时，不管上没上市的企业，都开始讲 ESG 的故事了。

ESG 一词自 2004 年提出至今近 20 年，已发展成兆亿美元级别的生意。有数据显示，在全球已经有超过 2 万亿美元的资金按照 ESG 方法投资。

加之今年以来，暴雨洪灾、高温、台风等极端天气频出，人们更加关注低碳、环保、可持续发展，ESG 被捧成了一个不明觉厉的热门概念。

然而，ESG 体系在商业世界的影响力和争议性几乎是并存的。马斯克曾说“ESG 是一个骗局”；很多媒体提出要“反思”ESG 评级导致的认识混乱，以及 ESG 市场的泡沫。

「定焦」总结了关于 ESG 的 10 个重要问题，带你了解互联网公司视角下的 ESG，看懂 ESG 江湖的秩序与博弈。

1.什么是 ESG？

2.ESG 是怎么火起来的？有哪些利益方？

3.为什么企业都在发 ESG 报告？

4.一份 ESG 报告是怎么“写”出来的？

5.ESG 评分是怎么打出来的？

6.ESG 评级为什么争议不断？

7.为什么大公司都在大力做 ESG？

8.头部中国互联网公司的 ESG 是什么水平？

9.企业怎么提升 ESG 报告？

10.企业怎么平衡赚钱和 ESG？

1.什么是 ESG？

在讨论深层次问题之前，我们先明确 ESG 的概念。它的全称是 Environmental，Social and Governance，即环境、社会和公司治理，我们一般用这三个英文单词的首字母缩写“ESG”来代指。

ESG 概念由联合国全球契约组织（UN Global Compat）于 2004 年首次正式提出，在国外流行多年，近几年国内的投资圈、企业，也开始带头强调ESG的重要性，认为它是企业的“第二张财报”。

财报关注的是企业的财务指标，盈利能力怎么样、成本控制如何。ESG 是对传统公司评价体系的一种补充，除了要对股东负责，更关注影响企业长远发展的指标，包括承担环保义务、低碳发展，承担社会责任、保障员工权益，做好内部治理、风险管理等等。

2.ESG 是怎么火起来的？有哪些利益方？

ESG 理念是先从投资圈火起来的。机构投资者是“带头人”，会在筛选投资标的时优先考虑 ESG 表现。

投资者并非纯粹出于社会责任感，而是看到了投资回报。一个例证是，在新冠疫情期间，ESG 主题基金相对大盘跌幅较小。在 A 股市场中，基于 Wind ESG 投资基金数据，2020 年上半年，有超过六成 ESG 主题基金获得正收益，表现最佳的几只盈利近 20%。

当然，ESG 被热捧，还有更深层的原因——投资者一直在寻找一套能够评估企业长远发展的方法。

因为只看单一的财务估值模型，不能确定一家企业的盈利模式是可持续的，无法有效回避“黑天鹅”风险与闪崩股，也就实现不了稳定回报。

一个典型的事件是 2001 年，能源巨头安然公司的财务造假被公之于众，最终宣告破产，而在此之前，它是华尔街的宠儿。公司治理的问题自此被重视。

这还让投资圈意识到，财务指标不一定是真实的，即便是真实的，也有可能遗漏很多风险要素。

比如环境因素。2015 年为了应对气候变化达成了《巴黎协定》，2020 年我国提出“3060”双碳目标（即我国争取在 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，并在 2060 年前实现碳中和目标），各界开始关注企业在环境保护和资源利用方面的动作。

举个例子，一家使用清洁能源以减少排放的公司，目前的运营成本可能还看不出变化，但未来运营成本有可能会下降。再比如，如果一家汽车厂商由于环境监管问题，而被停售某一款车，会造成销售额减少，给投资者带来损失。

企业面对的潜在的非财务风险，远不止环境因素。如果一家企业不重视劳工关系，出现公司丑闻，或是处理不好与供应商的关系，导致供应链受损，那就会造成额外的营业成本，从而降低长期盈利能力。

当监管也达成了 ESG 共识，多地交易所逐步强制企业披露 ESG 有关信息，我们看到，不论是老牌公司，还是新一代热门公司在 IPO 中，都开始披露 ESG 实践。

其中，最典型的方式就是发布 ESG 报告，目的是系统地讲清楚企业在环境、社会、公司治理方面的 ESG 实践，把相应的管理举措、数据指标，披露给监管、投资者。

一份 ESG 独立报告少则几十页多则上百页，随着披露 ESG 报告的企业变多，国内外出现了大量 ESG 评级机构，给企业的 ESG 实践打分，ESG 投资者会作为参考。

主流的 ESG 评估通常是指标权重法，即将环境、社会和公司治理这三个一级指标细分为若干二级指标和三级指标，ESG 分析师根据一定的评分方法对指标赋值，然后结合指标权重计算出一个得分，就对应出企业的 ESG 评级。

从投资端到企业端，从政策到监管，ESG 在这一系列背景下，从一种理念发展成可以影响企业估值的评估体系。

今年 6 月，ESG 领域发生了一件里程碑事件：国际可持续准则理事会（ISSB）公布首套统一的 ESG 报告国际标准，对公司社会、环境和治理风险披露作出了更详细的规定。ESG 得以站上更大的舞台。

3.为什么企业都在发 ESG 报告？

大多数企业选择把 ESG 报告和年报一同披露，今年上半年，我们看到了更多企业这么做，其中不少是为了应对上市地的 ESG 监管。

大多数中国企业的上市地，集中在内地、香港和美国。中国 A 股目前也处于由自愿向强制披露转变的过程中；中国香港、新加坡、印度尼西亚、欧盟等多个国家和地区，实施了强制性 ESG 信息披露制度。

虽然上交所（上海证券交易所）和深交所（深圳证券交易所），仅对上市公司的环境信息和社会责任有半强制性的披露规则，但更多公司还是主动披露了 ESG。据统计，截至 2023 年 6 月，共有 1714 家 A 股上市公司发布 2022 年度 ESG 报告，占全部 A 股上市公司总数的 32.9%。

港交所是较早对 ESG 披露做出指引的交易所，2012 年发布《ESG 报告指引》，进入 2022 年，新版 ESG 指引全面执行，采取强制性的 ESG 监管。

中国头部互联网公司在香港或香港、美国两地上市的居多。很长一段时间里，ESG 只是许多公司年度报告中的一部分内容，现在港股企业按照新版 ESG 指引披露 ESG 报告，是一项强制规定，不披露就需要解释。

美国证券交易委员会早在 1993 年颁布《92 财务告示》，要求上市公司及时准确地披露环境信息，后续以市场化手段引导，发展 ESG 基金产品。因此，许多在美股上市的企业因为融资压力，也会主动披露 ESG 报告。

这时候，企业公布 ESG 实践的目的就是，追求更高的 ESG 评级成绩，希望拉高企业股价或估值。

特斯拉是一个典型的例子。它在 2022 年 2 月，被标普 500 指数从 ESG 指数中剔除出去，股价进入下行通道。彼时官方给出的理由是，特斯拉的 ESG 评分排名过低，不足以入选。而特斯拉 ESG 评分低的原因是，“S”和“G”存在短板，以及 ESG 数据披露不足。

值得一提的是，之所以标普的 ESG 500 指数会对特斯拉造成直接影响，是因为这一指数是直接卖给投资机构的，有较大规模的资金直接通过购买指数变相买入了特斯拉的股票。

被剔除一年多后，今年 4 月特斯拉又回到标普 500 ESG 指数，不过短期内没能拉动股价。

4.一份 ESG 报告是怎么“写”出来的？

ESG 对于我们普通人来说，是一个新鲜的概念，对于很多企业包括头部互联网来说，也是一份全新且充满挑战的工作。大部分公司近三年才开始涉足 ESG。

一位研究过多家互联网企业 ESG 报告的人士表示，企业做一份 ESG 报告一般需要三到四个月。

我们仅以部分公司的情况为例来看，一家互联网公司企业是怎么做出 ESG 报告的？

最主要的工作是编纂 ESG 报告的大纲，上市公司一般由更懂投资者偏好、对资本市场风向更敏感的 IR（投资者关系）部门统筹。

在这份大纲下，重点描述 E、S、G 范畴里的哪些关键议题，一般会参考企业所在交易所的 ESG 披露指引，以及 MSCI 等第三方机构的 ESG 评级指标体系。

在关键议题部分，很多经验不足的互联网公司会借鉴行业领先企业的 ESG 议题矩阵。ESG 议题矩阵由横、纵坐标和若干 ESG 议题组成。领先企业的 ESG 议题矩阵，基本涵盖了监管和投资者关心的重要议题，相当于一个固定模板。

腾讯ESG议题重要性评估

接下来就是关键议题的管理举措和数据指标。在企业内部，需要协调各部门填充资料，并进行多轮内部沟通，实时更新数据。

这里面的数据是一份 ESG 报告的“血肉”，直接决定了企业的 ESG 评级。例如，企业排放的温室气体、有无明确“碳减排”目标、员工结构、员工流失率、独立董事在董事会中的占比等等。而 ESG 报告披露的数据指标越多越详细，也直接反映了公司 ESG 管理的精细化水平。

5.ESG 评分是怎么打出来的？

ESG 评分最终由评级机构打出，不过，这个链条上的参与者实际有三方。

首先是各类国际组织和交易所，提供基本的 ESG 框架，制定 ESG 信息披露的原则指引。企业根据这些指引披露 ESG 信息。

其次是数据提供者。评级机构用于打分的底层数据，以公开数据为主。第一大来源是企业公布的年报、ESG 报告，第二大来源是监管部门的记录、新闻媒体的发布的公开信息。

但因为仍存在整体数据披露率低、回避负面信息、第三方认证不足等诸多问题，除了前两大来源外，部分评级机构如 MSCI，还会在特定领域向外部供应商采集数据，作为 ESG 基础数据的补充。

此外， 头部评级机构也会向被评级公司开放沟通渠道，以便验证数据。

MSCI ESG评级的数据来源

最后一环是评级机构，基于各类国际组织和交易所给出的框架与基本原则，制定自身评级体系；并为企业打分，以及对外公布。

有公开数据显示，当今全球提供 ESG 评分的评级机构数量超过 600 家。全球有 MSCI（明晟公司）、FTSERussel（富时罗素）、汤森路透、标普道琼斯 &SAM、Morningstar、高盛 GS SUSTAIN 等；国内有商道融绿、社会价值投资联盟、华证指数等。

目前最权威的是 MSCI ESG 评级，一般每年评一到两次。MSCI 的 ESG 评级已覆盖 8500 家公司，公开可查询 ESG 评级的公司数量超过 2900 家，包含 A 股、港股和外国上市的大中型股。

6.ESG 评级为什么争议不断？

随着 ESG 评级在商业世界的影响力变强，关乎投资者决策和企业估值，围绕它的争议却一直没有停。即便是最有影响力、最权威的 MSCI 也难以幸免。

例如，有观点认为，究竟是基金经理给了自己想要建仓的投资标的更高的 ESG 评级，还是更高的 ESG 评级推动他们买入，要打个问号。

一切对 ESG 评级的争议根源，都是标准不统一，全球还没有像会计准则一样的、统一的 ESG 评级标准。

虽然 ESG 评级方法出自几套广受公认的国际框架，它涉及数十个议题和成百上千个指标，但不同机构对 ESG 各议题的偏重不同，就很容易导致同一公司在不同评级机构下的评分结果存在差异。

比如，国内评级机构更注重环境议题。因为“碳中和、碳达峰”和新能源转型是国家层面的重大规划，国内各大金融机构的绿色基金选择紧扣环境主题，呼应当下市场的主流趋势。

但诸多国外评级机构没那么重视环境维度，而是给治理议题更高的权重。这是因为国际评级机构更站在投资者的立场，相比环境议题，投资者更关心一家企业有没有做好治理，有没有欺诈、腐败，投资者的回报是否有保障。

最具代表性的争议是，马斯克在 2022 年 4 月时炮轰 ESG 评级。理由是，连石油公司的 ESG 评级都高于特斯拉，传统燃油车公司只要做出些微努力减少碳排放，ESG 评级就能显著提升。

用日本政府养老投资基金（GPIF）原首席投资官 Hiro Mizuno 的观点总结就是：当下的 ESG 评级机制，对降低消极影响的权重较大，而对创造积极影响的权重较小。

从本质上讲，ESG 评级的分歧，在于“ESG 评级评的是什么？”企业认为，ESG 评级应该给那些 ESG 绩效创造能力更强的企业高分，但投资者看的是 ESG 风险管控能力。

7.为什么大公司都在大力做 ESG？

一家企业重视 ESG，进行 ESG 实践、ESG 治理、ESG 披露，都是需要花钱的，例如，增加环保投入（需要投资污染处理设备，或对厂房进行改造升级等）、增加信息披露成本等。

抛开政策和监管因素，大公司之所以舍得在 ESG 上投入，是因为，长远去看，因 ESG 导致的成本增加，能以另一种方式收回来。

第一，降低融资成本，获得更好的现金流。这一点对上市公司、非上市公司都适用。

ESG 证券投资基金会会根据头部机构的 ESG 评级，筛选投资标的，进行二级市场的资产配置。得分高的企业，股价也会受到提振，反之，不披露 ESG 报告、不重视 ESG，股价会受到一定压力。

如果在披露 ESG 报告较少的行业，那些重视 ESG 信息披露、率先发布 ESG 报告的企业，就有可能吸引一些头部基金的注意。

例如，小鹏汽车在港股上市三个月后，也就是 2021 年 10 月，发布首份 ESG 报告，同时也是国内造车新势力中的首份 ESG 报告，算是抢占了“舆论先机”。小鹏当时还获得 MSCI ESG 评级的 AA 级，迅速引发国内外市场的关注。

非上市公司也在“卷”ESG，大批新一代的热门企业在 IPO 中就开始强调 ESG。这是因为提前布局 ESG，能给企业上市打造有利的基础，另外，部分重视 ESG 的股权投资基金，还会在投资 PRE-IPO 企业、创业企业时，进行 ESG 尽职调查。

当 ESG 投资在全球大行其道，发不发 ESG 报告，以及发什么质量的 ESG 报告，就影响着企业的融资成本。这背后的逻辑是，发布 ESG 报告，意味着增加了信息透明度，这对于投资者来说，能够规避一部分投资风险；反之，机构尽调的周期可能要拉长。

第二，重视 ESG，还能给企业增加隐性的优质资产，包括提高声誉以及影响力，进而利于股东权益。

这一点对 To C 类公司更加适用。例如，当企业披露产品使用的是可降解材料，建设了材料回收利用体系，能在消费者中强化公司的创新力和影响力，在同类型产品中提高竞争力。

8.头部中国互联网公司的 ESG 是什么水平？

主流互联网大厂越来越重视 ESG，但从国际投资者最关注的 MSCI 评级结果来看，成绩不太理想。

对比国内企业的 ESG 评级，金融行业走在前面，中国互联网公司整体维持在 B 级区间，在全球同行业中处于中等水平。而在美国，苹果、Netflix 和亚马逊是全球 ESG 领域的领先者。

我们重点看看我国头部互联网公司的情况：拼多多是B级；小米是 BB 级，腾讯、阿里、百度、美团、京东目前都是 BBB 级；唯一表现不错的网易，目前评级为 A。

MSCI 指出，上述互联网公司在公司治理、劳动力管理、数据安全和隐私保护等方面，还有待加强。

很多人可能会心生疑问，互联网公司并非碳排放大户，在社会议题上很注重公益，在治理模式上更强调扁平化和管理模式的创新，为什么整体的评级不高？

这是多方面原因造成的。

首先我们要知道，ESG 评级并不是一个跨行业评级，而是行业内部评级，不同行业的 ESG 评级侧重点不同。也就是说，一家公司的得分放在行业内比较更有意义，低 ESG 评级反映的是行业内部的相对差距。

我们虽然把前述大厂广义地称为“互联网公司”，但 MSCI 是按照全球行业划分准则（GICS），先把它们划入不同行业，再根据同一个细分行业内的打分排名形成的。

以零售-非必需消费品行业为例，

来看MSCI的评估指标及权重

上述互联网公司可能也在加大 ESG 投入，并取得了一定成果，但和同行业的全球头部公司相比，按照 MSCI 的标准，排位并不占优。

还有一些客观因素，也导致头部互联网公司的 ESG 评级较低。

大厂涉足 ESG 时间还短。对于业务庞杂的大公司来说，将 ESG 列成顶层战略，制定制度规范、划分职能权责，并达到比较高的信息披露水平，短时间内的确有一定难度，何况有的大集团还要贯穿到子公司，更需要漫长的过程。

「定焦」翻阅多家大厂的 ESG 报告发现，有的大厂报告缺项明显，给“环境保护”、社会价值非常重的比重，公司管治维度的信息披露不够或是完全缺失，这必然会影响 ESG 评级；还有很多大厂只披露管理的政策，较少说明具体的执行方法，这会让纸面上的数据效果打折。

文化背景的差异，也有可能“拉低”国内大厂的评级。

例如在社会责任议题上：中外评级机构都鼓励企业的公益行为，但国外评级机构更注重公益与主营业务的结合。举个例子，一家金融企业称通过发放小额贷款，发展普惠金融，以扶助弱势群体，这在 MSCI 的评价体系里可以得高分的。相反，中国公司在 ESG 报告中，花大篇幅强调的“捐赠”行为，在 MSCI 的评价体系拿不到高分。

公司治理议题上也存在中外差异。在西方语境中，如股权过度集中、独立董事数量少于二分之一等，都意味着风险，但国内，并不一定意味着风险。

当前全球的 ESG 投资还是以欧美发达国家为主导，而国内公司对 ESG 的理解，有很深的本土色彩，基于中外差异，越来越多业内人士也开始讨论“国内评级机构要不要向海外机构的标准靠拢”“是否要发展中国本土化的 ESG 评级体系”。

9.企业怎么提升 ESG 报告？

我国互联网公司的 ESG 现状是，披露 ESG 报告已经是主流动作，但整体的报告质量还有待提高。

上述人士告诉「定焦」，即便是头部互联网公司，也难免有为了发报告而发报告、故意“凑数”的嫌疑，通过报告，既看不出 ESG 在公司业务中发挥着什么实实在在的作用，也看不出 ESG 实践的主线和明确的规划。还有一些公司简单粗暴地把ESG理解为“环境保护”、“碳中和”，或是社会价值。

报告的目的是展示公司 ESG 管理的水平和有效性，提升 ESG，归根结底，还需要企业深刻理解 ESG，并投入资源。

这两方面都离不开 ESG 治理架构。企业做好 ESG 的前提，是要在管理层中获得共识，并在董事会中设有专人负责，如设立 ESG 部门。互联网公司中，阿里、腾讯、B 站，都设置了 ESG 管治架构。

由这个专门的部门，思考怎么将主营业务与 ESG 结合，将 ESG 理念融入到公司机器的运转中，制定相应的管理政策或绩效考核，才能行之有效地推行下去。

除了研究企业所在交易所的 ESG 披露指引、主流的 ESG 评级指标体系，这个部门同时要和机构投资者保持交流，以优化披露内容，并加强 ESG 数据管理，主动提高信息透明度。

这个部门还要重点监测企业与 ESG 相关的负面信息。因为从本质上讲，ESG 属于风险控制范畴，投资者最关心的是潜在的风险要素。

一个趋势是，主流的评级机构更加重视争议事件，负面信息对机构的投资决策、ESG 评级的影响越来越大。因此，当出现重大的负面事件时，企业应在报告中主动披露、做出解释，并给出解决方案。在投入有限的情况下，这是一种提升 ESG 评级分数性价比比较高的方式。

10.企业怎么平衡赚钱和 ESG？

当 ESG 成为一种热门的国际趋势，中国企业需要深入认识 ESG，并且积极参与。但要提醒的是，企业更需理性看待 ESG，既要了解 ESG 的投入产出比，也要审视企业自身的发展阶段。

按照中金公司的分析，一家企业增加 ESG 投入，会对利润造成一定影响，并呈现先减后增再减的趋势：企业前期的 ESG 投入会带来支出增加、利润减少；当 ESG 评级上升后，才会给企业带来正向影响，并逐渐抵消 ESG 的投入成本；但当企业的 ESG 评分提高到一定水平之后，继续增加 ESG 投入的边际效应递减，收益曲线会再次下降。

这条 ESG 投入产出比曲线背后，还折射出一个信号：ESG 是业绩优秀且稳定的企业，才配拥有的“奢侈品”。

因为 ESG 是对大企业更有利的游戏。企业的 ESG 实践需要长期投入，可能拉长到五年甚至十年的周期，才会有长线收益，例如二级市场的股价、员工的认同感、企业品牌的议价、投资者的认可等。

如果一家公司的主营业务处于滑坡状态，那当务之急是提升财务表现、解决业务问题，而非美化 ESG。因为业绩对股价和市值的影响更加立竿见影，相比之下，ESG 评级还不能构成实质的压力。

一个更深层的原因是，投资的目的是收益，ESG 投资也是一样，即便是 ESG 投资者，也是将 ESG 作为传统投资的补充视角，而非取而代之。现阶段，市场对企业财务收益的关注度，仍然大于其他。

回到问题的原点，ESG 之所以成为热门趋势，是因为 ESG 评级优秀的企业，在疫情导致的全球金融市场暴跌时刻，给了投资者正向回报。ESG 评级只是结果，这个影响链条的本质或许是，ESG 优秀的公司，普遍有更好的供应链管理和公司治理，是这些 ESG 因素，帮助它们度过了新冠疫情的危机，在收益、风险两端都跑赢了对手。

当下和未来，地缘政治风险、宏观经济、气候变化等不确定因素依然较多，ESG 因素对各行各业的影响会越来越深。讨论 ESG 的一部分意义在于，唤醒企业经营者重新去看看“房间里的大象”，重视环境污染、员工管理、公司治理的潜在风险。

*题图来源于Pexels。

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